針對(duì)本輪市場(chǎng)大幅調(diào)整，多位基金經(jīng)理與行業(yè)研究員對(duì)記者表示，醫(yī)藥板塊已具備較高安全邊際。但考慮到下半年醫(yī)藥工業(yè)的增速仍將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)焦點(diǎn)將更多聚焦醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，移動(dòng)醫(yī)療、精準(zhǔn)醫(yī)療等新技術(shù)領(lǐng)域值得關(guān)注。
醫(yī)藥工業(yè)仍在探底
從業(yè)績(jī)預(yù)告情況看，醫(yī)藥工業(yè)板塊呈現(xiàn)整體放緩態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年醫(yī)藥工業(yè)收入增長(zhǎng)8.86%，這是2010年以來制藥行業(yè)板塊營(yíng)收增速首次低于9%，創(chuàng)5年來新低。預(yù)計(jì)制藥類上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)存在一定壓力。
根據(jù)國(guó)家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入在2008年為7864億元，到2013年增長(zhǎng)到21543億元，五年累計(jì)增長(zhǎng)174%。雖然醫(yī)藥工業(yè)銷售收入未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍可以保持較快增長(zhǎng)，但增速拐點(diǎn)在2012年就已經(jīng)出現(xiàn)。醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增速在2011年達(dá)到26%，之后逐年下滑，2013年為17.9%，2014年為12.5%。
同時(shí)，醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)在2008年為841億元，到2013年首次突破2000億元，達(dá)到2181億元，五年累計(jì)增長(zhǎng)159%，略低于收入增速。但行業(yè)的利潤(rùn)拐點(diǎn)比收入拐點(diǎn)到來要早一年，2010年創(chuàng)下32.7%的利潤(rùn)增速之后，此后便一路下滑。2013年利潤(rùn)增速僅為17.6%，2014年僅有12%。
行業(yè)收入增速放緩，主因是醫(yī)院和零售終端兩大銷售渠道的增長(zhǎng)較為緩慢。國(guó)家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)藥品終端市場(chǎng)規(guī)模在2008年為4585億元，2013年達(dá)到10985億元，五年累計(jì)增長(zhǎng)140%。2014年為1.25萬億元。
醫(yī)?？刭M(fèi)、各地招標(biāo)唯低價(jià)是取的招標(biāo)原則和GMP改造費(fèi)用，是行業(yè)利潤(rùn)增速下滑的主因。醫(yī)藥工業(yè)工業(yè)利潤(rùn)率在2010年為11.7%，2013年為10.1%，2014年前三季度為9.6%，預(yù)計(jì)全年為9.5%左右。
中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于明德告訴記者，與往年相比，2015年藥品在銷售環(huán)節(jié)的三大行業(yè)規(guī)則或發(fā)生變化。一是定價(jià)規(guī)則的改變：原為發(fā)改委主導(dǎo)的“最高零售價(jià)”體系或被更市場(chǎng)化的“醫(yī)保支付價(jià)”所取代。二是招標(biāo)規(guī)則：對(duì)省級(jí)招標(biāo)比較統(tǒng)一的指導(dǎo)意見可能出臺(tái)，形成新一輪招標(biāo)的規(guī)范；同時(shí)，“醫(yī)保支付價(jià)”需要一個(gè)價(jià)格形成機(jī)制，從省級(jí)向下，各市、縣甚至在具體醫(yī)院層面上，“二次議價(jià)”可能實(shí)施。三是銷售規(guī)則：由于醫(yī)藥電商可能擴(kuò)展到處方藥銷售，醫(yī)院作為原有的藥品銷售主流渠道的地位受到?jīng)_擊，相應(yīng)的，原本以醫(yī)院為中心的銷售規(guī)則，可能發(fā)生變化。這三大規(guī)則變化將使醫(yī)藥企業(yè)難逃降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速或?qū)⒗^續(xù)放緩。
醫(yī)療服務(wù)大有可為
多位醫(yī)藥基金經(jīng)理和研究員告訴記者，未來行業(yè)政策環(huán)境雖不利于醫(yī)藥工業(yè)，但對(duì)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)將給予諸多支持，鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的思路不會(huì)改變。
從業(yè)績(jī)預(yù)告情況看，尚榮醫(yī)療和恒康醫(yī)療預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)了50%和33%，體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。供不應(yīng)求的市場(chǎng)狀態(tài)為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)提供了巨大增長(zhǎng)空間。銀華基金醫(yī)藥研究員郭思捷告訴記者，2000年以來國(guó)內(nèi)年診療人次增長(zhǎng)超兩倍，近年來增速也一直保持在8%－10%左右。考慮到人口老齡化等原因，醫(yī)療行業(yè)需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
6月15日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)加快發(fā)展的若干政策措施》指出，進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入，拓寬投融資渠道，將提供基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的社會(huì)辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入政府補(bǔ)助范圍，在臨床重點(diǎn)專科建設(shè)、人才培養(yǎng)等方面，執(zhí)行與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同等補(bǔ)助政策。醫(yī)療服務(wù)不同于其他行業(yè)，是國(guó)家高度監(jiān)管的行業(yè)，政策動(dòng)向?qū)π袠I(yè)投融資影響深遠(yuǎn)。
社會(huì)辦醫(yī)院主要分兩類，一是私立?？七B鎖醫(yī)院，通常是采用連鎖模式，進(jìn)入技術(shù)壁壘較小、風(fēng)險(xiǎn)較小、容易標(biāo)準(zhǔn)化的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域往往是醫(yī)保依賴較低的科室，如體檢、口腔、眼科、婦產(chǎn)等，通常走高端路線，如愛爾眼科等。二是綜合性醫(yī)院的投資，通常是參與公立醫(yī)院的改制。這其中又可以細(xì)分為兩類，一類如信邦制藥，依托貴州省醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院的資源，自建綜合醫(yī)院，但這種路徑難以復(fù)制。另一類如鳳凰醫(yī)療，主要通過托管醫(yī)院對(duì)公立醫(yī)院進(jìn)行改制。
從毛利率看，連鎖?？漆t(yī)院遠(yuǎn)高于綜合醫(yī)院，也是社會(huì)資本追逐的焦點(diǎn)。投資綜合醫(yī)院主要涉及公立醫(yī)院改制，目前產(chǎn)權(quán)、人才機(jī)制都并未清晰，投資回報(bào)不確定，因此社會(huì)資本介入較少。根據(jù)《關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，往后要大力支持社會(huì)資本參與到公立醫(yī)院改革，預(yù)計(jì)相關(guān)的落實(shí)政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，政策紅利釋放可期。
市場(chǎng)調(diào)整跌出價(jià)值空間
目前醫(yī)藥板塊估值已具備較高安全邊際。對(duì)于醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)，多位醫(yī)藥基金經(jīng)理推薦兩條主線，首先是“精準(zhǔn)醫(yī)療”等創(chuàng)新型主題；其次是關(guān)注跨界轉(zhuǎn)型，新的變化帶來新的希望。
主題投資方面，醫(yī)藥電商、PBM、移動(dòng)醫(yī)療、精準(zhǔn)醫(yī)療等都是市場(chǎng)熱點(diǎn)，這也是醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展的方向，市場(chǎng)空間巨大。國(guó)信證券醫(yī)藥研究員鄧周宇預(yù)計(jì)，未來10－15年，上述領(lǐng)域都有望出現(xiàn)1－2家千億市值的王者，當(dāng)前存在不少既有主題概念又有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的公司，如樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、海王生物、千紅制藥等。
醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展離不開政策支持，我國(guó)的醫(yī)改已逐漸從“藥改”切換到對(duì)“醫(yī)療服務(wù)”的改革，由此催發(fā)出新業(yè)態(tài)與新需求，例如，為現(xiàn)有的醫(yī)院或者醫(yī)療服務(wù)系統(tǒng)提供增值服務(wù)，包括流通企業(yè)的轉(zhuǎn)型、移動(dòng)醫(yī)療的崛起、第三方診斷的發(fā)展；作為現(xiàn)有醫(yī)療系統(tǒng)的有益補(bǔ)充，包括連鎖藥店的整合、民營(yíng)醫(yī)院的壯大、與公立醫(yī)院托管模式的形成；為臨床提供新的診斷與治療手段，包括基因測(cè)序、細(xì)胞治療等。這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是市場(chǎng)最大的風(fēng)口。
國(guó)信證券建議從多個(gè)方面精選價(jià)值洼地。首先是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)并短期有催化劑的企業(yè)，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)將不斷帶來價(jià)值洼地。其次是低估值的資源性醫(yī)藥企業(yè)。部分企業(yè)具備獨(dú)到資源稟賦，包括傳統(tǒng)秘方、品牌資源、全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)等，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，有望憑借現(xiàn)有的資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)入壁壘。第三是低估的醫(yī)藥龍頭。部分行業(yè)龍頭或者與行業(yè)龍頭資質(zhì)相近的企業(yè)由于各種原因，其市值與處于風(fēng)口的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有較大的差異。相對(duì)低估的公司具有更大上漲的潛力。
