“多元化辦醫(yī)已經(jīng)歷30余年探索，其間民營醫(yī)院由野蠻生長到踏上主流之路，集團化品牌化運作已經(jīng)基本成型，各類高端服務(wù)布局逐漸加速?！迸d業(yè)證券一名醫(yī)藥分析師如是說。
近年來，產(chǎn)業(yè)資本進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的高峰期。社會資本通過各類模式參與公立醫(yī)院改制，民營醫(yī)院的收購項目也在大張旗鼓的進行中。一些原本在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域并不見長的PE/VC也按捺不住，投身于此。
有關(guān)產(chǎn)業(yè)與資本實驗室在長期關(guān)注醫(yī)院收購的項目后發(fā)現(xiàn)，無論民營或公立醫(yī)院，都不是社會資本或者PE們最終的目的地，事實上，這些醫(yī)院標的更多意義上是用來串起整條大健康產(chǎn)業(yè)鏈的重要棋子。
最近一周極熱門的弘毅投資與楊思醫(yī)院的并購案就是最新鮮的案例。
挑戰(zhàn)上海最大綜合類民營醫(yī)院
10月8日，弘毅投資完成了對上海最大的民營醫(yī)院--楊思醫(yī)院的控股計劃。這意味著弘毅投資正式開啟了民營醫(yī)院投資的動作。
一位弘毅投資內(nèi)部人士在接受理財周報記者采訪時稱，“進軍民營醫(yī)院這個表達是不太準確的，事實上楊思醫(yī)院只是我們的一個模板，弘毅將會在這個起點上進行醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局?！?br />
的確，此次收購項目并非弘毅投資親自掛帥，而是由旗下的弘和醫(yī)療服務(wù)集團出馬。據(jù)上述人士介紹，事實上，弘和醫(yī)療是弘毅投資為涉足大健康產(chǎn)業(yè)而成立的醫(yī)療資源整合平臺，由曾任北大腫瘤醫(yī)院的副院長張曉鵬出任CEO.如此專業(yè)的團隊資質(zhì)可以看出弘毅投資在該產(chǎn)業(yè)上的慎重及決心。
當問及為何選擇楊思醫(yī)院作為標的時，該人士表示，我們從品牌影響力，醫(yī)護人員的資質(zhì)結(jié)構(gòu)，包括重點科研基礎(chǔ)都進行了非常縝密的考察和研究。
不過，這顯然對弘毅投資而言又是一項艱巨的挑戰(zhàn)。大多數(shù)PE選擇民營醫(yī)院標的時，通常會考慮有特色的?？菩歪t(yī)院。如在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域稔熟于心的鼎暉創(chuàng)投，投資的安琪兒婦產(chǎn)醫(yī)院、新世紀兒童醫(yī)院、伊美爾整形美容醫(yī)院，康寧精神醫(yī)院等四家連鎖?？漆t(yī)院。而綜合類民營醫(yī)院似乎鮮有PE涉及。況且，近年來，上海地區(qū)的?？祁惷駹I醫(yī)院如雨后春筍，弘毅投資何必舍易求難？
弘毅投資相關(guān)人士透露，對于收購綜合類民營醫(yī)院所可能產(chǎn)生的風險和困境他們并非沒有考慮?！霸诒M職調(diào)查等一些客觀數(shù)據(jù)的考察上做足了準備，對于財務(wù)數(shù)據(jù)上可能出現(xiàn)的風險，我們覺得壓力不算很大?！?br />
而避開專科類醫(yī)院的原因，更多還是出于對醫(yī)院資質(zhì)的考量。
一位從事醫(yī)療投資的PE人士向理財周報記者透露：“不少民營醫(yī)院直接移植于民營企業(yè)的家族式管理、急功近利甚至唯利是圖的不誠信行為，容易動搖員工對未來的預(yù)期，進而造成人才流失，加劇醫(yī)院的生存壓力形成惡性循環(huán)。許多?？菩偷拿駹I醫(yī)院都是打一槍換一個地方，專業(yè)技術(shù)人員多為聘用制，對資歷的要求未有嚴格的把控，而管理上有太多邊界不清的操作。底薪+提成模式是醫(yī)護人員最重要的收入來源，必然誘導(dǎo)普遍性的短期行為，很難培養(yǎng)起對醫(yī)院的歸屬感和忠誠感，一代莆田系的崩裂就是最好的例子。”
上述人士認為，大多數(shù)PE之所以選擇?？菩兔駹I醫(yī)院，更多是出于對短期快速盈利目的的考量。綜合性醫(yī)院的資源整合包括多科室之間的平衡關(guān)系往往較難實現(xiàn)快速盈利，如果PE團隊中沒有醫(yī)療專業(yè)人士掌舵，爛攤子現(xiàn)象會更多
顯而易見，弘毅資本盯上楊思醫(yī)院，正是看中其成熟的運營模式。
據(jù)悉，楊思醫(yī)院作為上海市最大的民營綜合醫(yī)院，屬于非營利性二級綜合醫(yī)院，目前開放床位420張，醫(yī)院現(xiàn)有員工670余名，85%為專業(yè)技術(shù)人員，開設(shè)22個一級科室和72個二級專業(yè)科室。而弘毅資本之所以有這樣的魄力敢于挑戰(zhàn)綜合類醫(yī)院，也是由于團隊中有張曉鵬這樣的專業(yè)CEO.
與公立醫(yī)院不同的是，社會辦醫(yī)之下的民營醫(yī)療機構(gòu)的實際盈利能力是社會資本投資醫(yī)院的源動力之一，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)與醫(yī)藥行業(yè)其他細分行業(yè)相比，其主要特征是重資產(chǎn)，高杠桿，凈利率水平并不高（財務(wù)制度有影響），但經(jīng)營性現(xiàn)金流好，單體醫(yī)院業(yè)務(wù)運營穩(wěn)定，在醫(yī)院管理集團醫(yī)院數(shù)量快速增長期往往能夠?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展。
從外圍藥企到核心醫(yī)院，打通產(chǎn)業(yè)鏈
盡管此次收購楊思醫(yī)院是弘毅投資在該領(lǐng)域的第一次嘗試，這并不意味著弘毅對醫(yī)藥行業(yè)的布局剛剛開始。
事實上，作為聯(lián)想系重要的投資團隊，制藥行業(yè)始終是其關(guān)注的幾大重要領(lǐng)域之一。而弘毅早在多年前就啟動了對藥企的并購舉措。
如今在二級市場赫赫有名的石藥集團，就是弘毅資本麾下一員。
當時，由石家莊市國資委全資控股的石藥集團是國內(nèi)規(guī)模最大的原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一，總資產(chǎn)80億，擁有15家全資或控股子公司。但隨著青霉素、頭孢類抗生素的降價及限制使用，業(yè)績下滑嚴重。弘毅投資正是瞄準了其處在下滑期進入，獲得最佳時機。
重組后的石藥集團成為了醫(yī)藥國企改制的成功案例，在二級市場重現(xiàn)其活躍度。
此外，弘毅還曾斥資2.1億元控股了南京先聲藥業(yè)31%的股權(quán)，僅僅1年半以后，弘毅就將這家在中國內(nèi)地僅居二線地位的制藥企業(yè)推上了華爾街。先聲藥業(yè)成為第一個在紐交所上市的中國化學生物醫(yī)藥公司，成功募集資金2.26億美元，創(chuàng)下了當時亞洲最大規(guī)模的醫(yī)藥公司IPO紀錄。
隨后，弘毅資本又相繼入資康臣藥業(yè)和滇虹藥業(yè)兩家有特色中藥制造企業(yè)。
然而，這些收購名單，似乎并沒有為弘毅建立起一個完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)城堡，看似成功的收購案例背后，多少有一些松散的成分。但有了這些藥企的鋪路，似乎更能理解它此番收購醫(yī)院的舉措。
“醫(yī)院處于整條產(chǎn)業(yè)鏈的核心，強勢地位無可撼動?！鼻笆雠d業(yè)證券分析師一語中的，“由于目前醫(yī)院端整體供給不足，也造成了醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈中的終端強勢壟斷地位。從醫(yī)院與產(chǎn)業(yè)鏈其他主體間的關(guān)系來看，對于生產(chǎn)企業(yè)來說，以藥品生產(chǎn)企業(yè)為例，在升級招標此采購的基礎(chǔ)上，實際上是醫(yī)院決定了企業(yè)最終可以銷售的品種，數(shù)量甚至是價格?！?br />
而對于流通企業(yè)，醫(yī)院可以自主選擇配送企業(yè)，并且借由回款對流通企業(yè)保持了強勢的地位，而對于患者，由于醫(yī)患關(guān)系的嚴重信息不對稱，醫(yī)院成為了醫(yī)療服務(wù)的試劑決策者。
這樣一來，對布局健康產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)或PE而言，擁有醫(yī)院就等于擁有了最重要的控制權(quán)?？梢詫⒅笆召彽尼t(yī)藥生產(chǎn)公司打通成一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，不再是一個個散落在外的個體，而醫(yī)院則是這個產(chǎn)業(yè)鏈中的主體?！?br />
而據(jù)弘毅投資內(nèi)部人士透露，目前弘和醫(yī)療服務(wù)集團已在積極籌備下一步的資源整合項目，由此敏感階段，不方便透露此次收購楊思醫(yī)院的具體估值。
在弘毅投資進入之前，楊思醫(yī)院的控股方是上海維康投資管理有限公司，股東涉及5個自然人及港臺資本捷穎控股有限公司，投資金額達3億元。由此可以推測，弘毅此次收購的金額不會低于3億。
PE搶食大健康產(chǎn)業(yè)資源
在PE行業(yè)里，對醫(yī)院成功投資的案例屈指可數(shù)，核心原因在于醫(yī)院的投資周期較長，往往與PE基金的期限不匹配，退出方式也尚待摸索。但包括鼎暉創(chuàng)投和紅杉資本在內(nèi)的幾乎所有投資醫(yī)院的PE都將目標鎖定”大健康產(chǎn)業(yè)“.不同的PE在布局上又有著怎樣的思考邏輯？
鼎暉創(chuàng)投作為業(yè)內(nèi)較為成熟的投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的PE ,通過幾年的收購動作，漸漸在醫(yī)療器械、醫(yī)藥制造、醫(yī)院，甚至生物疫苗子行業(yè)中逐步滲透，覆蓋醫(yī)療整體行業(yè)。在收購醫(yī)院方面，鼎暉較成功的模式是”專科型--連鎖醫(yī)院“.同時進一步形成了醫(yī)院+健康管理中心的雛形。
以中高端兒童全科為主，搭配高端產(chǎn)科的連鎖醫(yī)院集團--新世界（9.41, -0.11, -1.16%）兒童醫(yī)院是鼎暉摸索出的樣板。鼎暉以”新世紀“為品牌、以北京新世紀兒童醫(yī)院為模式，與北京、天津、成都、蘇州和大連當?shù)刈詈们椅ㄒ坏墓⑷變和t(yī)院及婦產(chǎn)醫(yī)院合作。
該項目的合伙人何欣坦言，要對醫(yī)院進行投資首要考慮的一個問題是是否有連鎖擴張的能力，在當時擬投資新世紀兒童醫(yī)院時還僅僅只運營著一家醫(yī)院。對于健康管理中心的投資，鼎暉采用的是同一套理念，正處在擬上市階段的慈銘體檢正是由其作為幕后的主要推手。
令人咂舌的是，鼎暉自2004年投資了慈銘體檢，10年的等待期在PE界內(nèi)實屬少見。
當時慈銘體檢尚只有三家分店，而如今慈銘體檢在全國已經(jīng)有六十家分支機構(gòu)，已成為國內(nèi)最大的體檢機構(gòu)之一。鼎暉之所以選擇連鎖化的模式，是出于對醫(yī)院的投資周期長，短期的回報能力較弱的考量。而且，醫(yī)院的前期投入資金很大，單獨一家的盈利能力有限，如果形成了連鎖的醫(yī)療集團，則能獨立上市，方便將來PE退出。
與弘毅投資第一步就投資綜合類醫(yī)院不同的是，鼎暉創(chuàng)投在?？菩歪t(yī)院累積了一定的管理運營經(jīng)驗后，開始將觸角伸向遠端，未來延伸至養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)只是時間問題。鼎暉這種模式與中信系的醫(yī)療布局基本雷同。有了醫(yī)院的支撐，健康養(yǎng)老中心的運作會更加順暢，最終形成醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的模式。
紅杉資本是另一家在醫(yī)療領(lǐng)域表現(xiàn)活躍的PE.醫(yī)療健康是紅杉資本排名第二位的投資領(lǐng)域，在整體投資領(lǐng)域約占比25%.
<廣告> 但有別于弘毅投資和鼎暉創(chuàng)投的是，紅杉的項目大多集中在收購醫(yī)院，在制藥企業(yè)、醫(yī)療器械以及藥品流通企業(yè)的投資上罕有作為。醫(yī)院投資方面，紅杉多停留在專科型民營醫(yī)院層面，曾與鼎暉一起投資安琪兒高端產(chǎn)科。不過，有業(yè)內(nèi)人士透露，紅杉已開始進軍綜合型醫(yī)院，有兩家標的正在進行中。
而在今年6月，紅杉資本中國基金合伙人周逵宣布，其已經(jīng)完成北京盛諾一家醫(yī)院管理有限公司的A輪投資，進入高端跨國醫(yī)療市場。北京盛諾一家醫(yī)院管理有限公司已與美國聯(lián)盟醫(yī)療體系國際部（簡稱PHI）達成了獨家合作協(xié)議，共同推出首款針對國人赴美就醫(yī)的癌癥評估服務(wù)項目。
紅杉資本內(nèi)部人士透露，現(xiàn)階段，在跨國就醫(yī)領(lǐng)域目前雙方是排他性合作，而出國醫(yī)療咨詢服務(wù)行業(yè)未來將會有爆發(fā)性的增長。對于這個預(yù)估，不少業(yè)內(nèi)人士都持保留意見。但從紅杉的舉動可以看出它在醫(yī)療領(lǐng)域布局的不同理念，相較于鼎暉或者弘毅而言，紅杉的投資更看重快速盈利，對熱門行業(yè)追捧的快速反應(yīng)能力優(yōu)于同行，亦步亦趨的布局方式恐怕不是它所擅長。因此，紅杉的嗅覺更多放在短期回報上，投資邏輯上很難找到傳統(tǒng)意義上的脈絡(luò)。
